耶魯最受歡迎的金融通識課

#1. 金融是什麼？

• 金融的本質是跨期交易
• 靠國庫與賣官也無法支援左宗棠的湘軍鎮壓起義，最終還是要靠洋人的金融借貸才行

#2. 從金融的角度看傳統社會

• 透過養兒防老來投資子女，希望子女在未來可以反過來撫養我們
• 三綱五常是用來降低跨期交易的違約機率
• 透過強調婦女貞節來確保直系子嗣的血緣關係
• 血緣關係也是為了降低違約機率，畢竟血緣關係不可變，是養兒防老體系的信用基礎

#3. 儒家與宗祠的歷史績效

• 建宗祠、舉辦儀式祭典，強化儒家文化，讓儒家文化可被看見、可被實際感受
• 孔廟越多的地方，發生暴動的機會越低

#4. 婚姻是愛情還是避險手段

• 過往的婚姻講究家庭內的分工合作，更多是為了增加家的總體產出更大
• 印度社會喜歡將女兒遠嫁，為了是在有天災人禍的時候，可以投靠女兒家（兩個地方同時發生困難的機會低）

#5. 保險的真相

• 保險一開始在中國難以推動，因為中國人不喜歡談壞事

#6. 金融改變社會

• 透過借貸救濟緊急情況，避免走投無路出現犯罪，造成社會動盪
  • 所以有了 payday loans 這種服務
• 搬遷結婚，親友透過送禮來資助舉辦方的大額開銷，期待未來「禮尚往來」，這是一種互相融資與投資的過程
  • 現代金融的出現也某部分減去這個行為的必要性
• 日本明治維新透過公債買斷武士階層的俸祿（佔用國家很大開銷），接著再讓這些階層可以拿公債來開設銀行

#PART 2 借貸的真相

#7. 年輕人借錢來花不好嗎？

• 年輕人比較需要錢來投資自己，累積人力資本，但是年輕又沒有錢，可以透過借貸來解決
• 還款壓力逼人積極向上
  • 國庫越滿，國家就越不需要民眾的財政支持，容易變得專制

#8. 借貸關係中的重要變數：利率

• 市場越火熱，每個人對資金的需求越高，利率就會越高，反之亦然。
• 儘管每個朝代的政府持續降低民間借貸的利率甚至禁止，也防止不了地下高利貸。
• 金融越發達的地區，利率普遍越低，反之則越高，因為民風比較落後，違約機率較高。

#9. 借貸是壓榨還是便利

• 道義文化偏袒同情借貸方，痛恨放貸方，鼓勵債務違約。這會提高放貸方的風險，進一步增加利率
• 近五千個清朝借貸命案分析：
  • 如果貸款沒有利息，57% 是借方被打死，43%是貸方被打死
  • 如果貸款利息 > 0，61%是貸方被打死，39％是借方被打死
  • 利息越高，貸方被打死的機率越高，特別是利率高於法定上限
• 印度總理常常為了選舉而給農民免債（印度農民佔大多數），造成政府財政壓力（用各行各業的賺得錢補貼農民），也造成銀行不願意放貸給農民

#PART 3 現代企業與公司金融

#10. 橫空出世的公司

• 公司的目標單一，以營利為榮，容易持續發展，影響力堪比國家
• 網路公司的邊際成本幾乎為 0，而農業則不是，所以很難規模化
• 現代公司是什麼？
  • 有限責任（投資人與公司是分開的，責任不會延伸至個人）
  • 可以自由買賣的股權
  • 自由買賣使得融資更容易

#11. 現代公司在華人世界的發展

• 中國難有百年企業，因為儒家社會輕商，限制商法與民法的發展。沒有法律支持，沒有信任把公司交給外人經營（富不過三代）
  • 能經營長久的店舖或企業，經營人通常也是官僚體系內，而且要長期家族興旺
• 沒有規範的時候，華人社會喜歡透過聯姻來家族擴張

#12. 現代公司的融資方法

• Amazon 借錢擴張
• 債權收益穩定且優先於股權受到保護，但是債權無法享受成長帶來的收益
  • 公司管理層一般不喜歡債務融資
  • 債務的評等越好，利率可以越低（投資級 <-> 垃圾債級）
• 長債沒有還款壓力，但是利率較高，短債則反之
• 永續債：債券中的股票
  • 沒有明確到期日
  • 公司可以決定要不要付利息（沒付利息之前不能分紅）

#13. 為什麼公司還要追求上市

• 為什麼要上市
  • 目的之一就是為了融資
  • 股市就是為創業者提供一種對未來預期收入的定價，創辦人可以變現未來價值
  • 股東基礎擴大，分攤公司風險
  • 可以找外部人員接班，不一定需要子孫或其他血親接班
  • 股票就是貨幣，可以用來交易，甚至併購其他公司
  • 股價是公司決策與公司前景的「晴雨表」，是收取市場回饋的地方
• 資訊透不透明會影響交易量，股票估值與交易量通常是高度正相關的，交易量大的公司，本益比通常更高
• 如果上市監管太嚴格，企業想上市就會走後門，例如：借殼上市
• 分眾傳媒（電梯廣告）遠赴美國上市，但是美國人其實生活中碰不到，無法準確評估其價值

#PART 4 商業模式的演化

#14. 商業模式的選擇

• 多元化發展可以分攤風險，但是也很難每個業務都做得好
  • 好的經理人可能會前往更專業化的公司尋求更好的報酬
  • 金融海嘯的時候，多元化發展就不了，只有保有現金的公司更容易活下來（研究顯示專業化公司往往手上有更多現金）
  • 美國有槓桿併購基金專門收購並拆分多元化公司

#15. 金融改變商業模式

• 垂直整合與只做一部分
  • 常州天合：從生產到部署，垂直整合太陽能產業
    • 能夠應對矽片缺貨與過剩
  • 無錫尚德：從別人手中買矽片元件，將元件安裝成太陽能發電設備
    • 在矽片缺貨時簽了很貴的長約，後來需求過剩反致虧損
• 如果上游供貨穩定、生產週期也短，例如：蔬菜白米之類的，那餐廳就不需要自己生產原料
• 巴菲特用保險業的浮存金來進行槓桿投資
• 原本車子都用現金來買，但是這樣一般人要存很久，所以通用汽車用分期付款，降低購買負擔來增加需求

#16. 哪個產業更賺錢？

• 輕資產才是王道
  • 酒店經營的大樓是租來的
  • 有零售業把房產賣給基金，再回頭過來跟基金租
• 沃爾瑪一開始只開在沒有競爭的地方，加上自建物流倉儲中心，跳過中間的經銷商直接議價、進貨。隨著規模擴大，平均成本也越來越低
  • 奧地利經濟學家熊彼得（Joseph A. Schumpeter）所講的「創造性破壞」，後來的 Amazon 網路電商也是。
• 製造業對員工越好，只會侵蝕製造業的利潤。
  • 泰勒《科學管理原理》
  • 製造業不需要員工的人力資本，可替換性很高
• 現代科技公司、服務業的利潤會受到員工的創造力、品牌聲譽、服務態度影響，所以員工的福利就變得比較重要

#PART 5 投資理財

#17. 投資理財的選擇

• 金融產品兩個最重要的概念：風險與收益
• 華人愛買房，房產占資產比例很高，即便有投資，大部分也只投資股票
• 有錢人的投資中，房產佔的比例不高。中國古代富人會買藝術品。

  我：因為有得住就夠了，錢可以拿去買藝術品滿足興趣，也帶有投資屬性

#18. 投資股票的入門

• 本益比是對公司未來表現的期望
• 公司留有大量現金的原因
  • 欠了很多錢需要現金來還短債
  • 為了新的投資項目
  • （糟糕的情況）經營者覺得手中留有大量現金比較方便經營，通常是管理層沒有握有太多股份，沒有積極使用資本來為股東創造價值，或者把錢還給股東的意願。
• 如何計算公司價值
  • 價值計算法： 現金流折現法
  • 清算總價值的計算法

#19. 價值投資的竅門

• 頻繁操作並不會帶來更多收益，反而更容易造成虧損

#20. 房產投資的教訓

• 量化寬鬆印貨幣去買政府公債、房貸證券和其他金融證券。不僅增加了貨幣流通，也推高了金融產品的價值，讓手中有這些金融產品的人更有錢
• 中國的房產調控： 中央掛保證的房價不跌，強化人民購屋的信心，越調控房價越漲
  • 2003 年的 121 號文件，限制一般開發商進場，讓中低價住宅的供給減少，反促成房價上漲
  • 2004 限制了農用土地轉非農建設，進一步降低住房供給
  • 2009 買房就是愛國的口號
  • 2015, 16 推出政策降低購屋首付，來幫三四線城市清庫存，而不是用降房價來清庫存
• 投機買房可以把今日過剩的供給轉移到未來的供不應求，讓房產具備流動性。

#PART 6 銀行與金融危機

#21. 票號與錢莊的興衰

• 清朝的貨幣主要由民間錢莊發行，由錢莊鑒定各種錢幣銀錠...等超多種貨幣的價值
• 山西票號主要讓商人買東西只帶一張票，讓對方用票去當地票號取錢
  • 山西票號透過山西出身的官員在當地幫忙牽線擴張
  • 山西票號也幫忙政府從地方往中央匯兌，也因清政府衰敗而衰敗

#22. 銀行是什麼？

• 直接融資： 直接跟別人借錢
• 間接融資： 把錢存銀行，銀行統一資金然後借貸給有需要的人
• 銀行對於借貸者有深入研究，比一般人更擅長控制風險，能用更低的交易成本來放貸
• 以銀行為主的金融體系：中國、日本、德國、義大利
  • 不利於創業、創新（因為銀行追求穩定）
  • 強調政府對社會資源的主導權
  • 不容易留下投機者
• 以資本市場為主的金融體系：美、應
  • 有利於培育創業文化
  • 歡迎投機者
• 銀行的風險
  • 信用風險（借款人違約）
  • 市場風險（利率、匯率或其他資產價格不利）
  • 操作風險（技術故障或操作失誤導致損失）
  • 其他還有流動性風險、法律風險、信譽風險

#23. 金融業的挑戰與發展

• 1930 年代大蕭條造成銀行因為擠兌而破產，催生出存款保險制度與銀行分業經營（投資銀行、商業銀行、保險業務 ...分離）
• 為什麼銀行要法拍賤賣房子呢？為了避免流動性風險

#24. 金融危機的起因與監管

• 有存款保險是否會有銀行隨便貸款給任何人的道德風險？
• 2000 年聯準會在 911 之後，為了避免經濟衰退，採用寬鬆貨幣政策導致房價快速上漲，在 2008 引發次級房貸危機
  • 金融危機後的創新與改革，都為後續的金融危機埋下種子
• 為什麼銀行大到不能倒？為了社會穩定，避免連鎖反應

#25. 中央銀行與貨幣政策

• 職責：負責發行貨幣，穩定金融體系
• 貨幣供給與市場利率發生變動，就會影響企業的生產和投資計劃
  • 貨幣的供給增加會導致利率下降，利率下降引起投資開支上升，增加總需求並影響總產出上升
• 發展中國家傾向幣值低估的政策